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界面新闻记者 | 陶知闲
单季净亏损 2530 万元 、经营现金流净额同比暴跌 1241.4%，有着 “新疆第一酒 ” 称号的区域白酒龙头伊力特（600197.SH）正遭遇上市以来最严峻的经营考验。
伊力特前三季度营收 13.0 亿元 ，同比下滑 21.5%；归母净利润 1.37 亿元 ，同比降幅 43.1% 。其中，公司第三季度单季归母净利润亏损 2530 万元 ，同比下降 158.5% ，这是公司近二十年以来首次季度亏损，上一次季度亏损还要追溯到2005年第四季度 。
1.18 亿非经常性损益拖累
“从营收双位数下滑到单季亏损，伊力特的颓势不是偶然 ，而是产品、渠道 、行业竞争多重矛盾的集中爆发。 ” 长期跟踪白酒行业的分析师王健对界面新闻记者表示 ，“尤其是经营现金流由正转负 、存货与应收账款双高，这些在白酒行业罕见的风险信号 ，意味着公司已陷入‘失血’困境 。”
伊力特三季报业绩数据恶化幅度远超市场预期 。除了营收、净利润双降 ，更值得警惕的是利润结构的 “虚胖” 与单季业绩的 “断崖式下跌 ”。
界面新闻梳理数据发现，伊力特前三季度归母净利润的下滑 ，不仅受市场终端动销疲软的主业拖累 ，也有非经常性损益的 “意外冲击 ” 。财报显示，第三季度全资子公司新疆伊力特销售有限公司因对 2021 年 —2023 年期间购入的白酒包装物进行纳税更正 ，以视同销售给母公司的方式申报后 ，直接影响当期损益 1.18 亿元，计入营业外支出 。
这 1.18 亿元的营业外支出相当于雪上加霜。若剔除这一非经常性因素 ，伊力特前三季度扣非归母净利润 1.46 亿元 ，同比下降 38.7%，虽略好于归母净利润表现，但仍难掩主业盈利能力的持续恶化 。更关键的是 ，第三季度扣非归母净利润依旧是亏损 916 万元 ，同比下降 120.6%，公司主业已出现实质性亏损 。
这种亏损态势并非突然出现。自2024年第三季度起 ，公司已连续五个季度归母净利润同比下滑。
数据来源：Wind 、界面新闻研究部
“白酒行业素有‘现金牛’属性 ，即便在行业调整期，区域龙头也很少出现单季亏损 。” 王健表示 ，“伊力特三季度亏损 ，本质是终端动销不畅导致的收入下滑，叠加存货减值压力 、费用难控等问题的集中体现 。从数据看 ，第三季度营收仅2.3亿元 ，同比下滑 29.4%，连续五个季度营收同比下滑 ，收入端的‘萎缩’已到了危险边缘。 ”
现金流 “告急 ”
如果说业绩亏损是 “外伤” ，那么现金流的枯竭则是伊力特的 “内伤 ” 。
在白酒行业，经营活动现金流净额通常与净利润基本匹配，甚至更高 ，但伊力特 2025年三季度的现金流数据却和行业规律背道而驰 。
今年前三季度 ，伊力特经营活动现金流净额为净流出2.74亿元，同比下降 1241.4% ，较去年同期由正转负。这意味着公司不仅没从主营业务中赚到现金 ，反而净流出2.74亿元，资金链紧张程度可见一斑 。
“经营现金流由正转负 ，且降幅超过12倍 ，这在白酒行业几乎是‘反常现象’ 。 ”注册会计师李颖对界面新闻记者表示，“白酒企业通常采用‘先款后货’的经销模式 ，现金流普遍健康 ，即便是区域酒企，也很少出现大规模现金净流出。伊力特的情况 ，很可能是为了刺激销售放宽了经销商回款政策 ，导致货款回收延迟，同时存货占用资金增加，双重因素挤压了现金流 。”
数据来源：Wind、界面新闻研究部
现金流枯竭的同时 ，伊力特偿债压力也在骤增 。截至9月底 ，公司短期借款从年初的0元激增至5.4亿元，流动比率从年初的3.29降至1.81 ，速动比率仅为0.57。“流动比率低于2、速动比率低于1 ，说明公司短期偿债能力已处于‘危险区间’，这在白酒行业很少见 ” ，李颖称 。
对于现金流恶化的原因 ，伊力特表示，“主要系报告期内销售商品收到的现金减少所致 ” 。结合行业环境与公司经营情况不难判断：一方面 ，终端动销疲软导致经销商打款意愿下降 ，公司不得不放宽信用政策，延长回款周期；另一方面 ，24亿元的高额存货占用了大量资金 ，使得现金无法及时回笼。
存货与应收账款 “双高”
在现金流承压背后，伊力特还面临着存货高企与应收账款激增的 “双重夹击 ”，这两大指标的恶化 ，进一步加剧了公司经营风险。
先看存货端 。截至9月底 ，伊力特存货余额24亿元，占公司总资产的41% ，这一比例在白酒行业中处于较高水平 。此外 ，公司前三季度存货周转天数同比增加 284 天，达到 986 天 ，意味着存货从购入到销售平均需要 2.7 年 ，销售端压力凸显。
事实上，伊力特的存货问题已持续多年 。2024 年 ，公司成品酒生产能力为 5 万千升 / 年 ，原酒储存能力 15 万吨，但当年实际产量仅 2.05 万千升 ，销量 1.95 万千升 ，产能利用率不足50%，产能出现过半闲置 。
数据来源：Wind 、界面新闻研究部
再看应收账款。2025 年前 8 个月，伊力特应收账款账面价值从 0.24 亿元激增至 3.68 亿元 ，增幅超过 14 倍 ，同比增长 73% 。截至 9 月底，应收账款占归母净利润比例达 269% ，意味着即便全部收回 ，也需要近 3 年的净利润才能覆盖 。
数据来源：Wind 、界面新闻研究部
“应收账款激增超70%，是典型的‘以赊销换增长’。 ” 王健对界面新闻记者表示 ，“为了刺激经销商进货 ，伊力特很可能放宽了信用政策，允许经销商延期付款 。但在当前市场环境下 ，中小经销商面临动销疲软、库存压力大的问题 ，付款能力下降，部分甚至出现违约 ，这会导致应收账款回款风险急剧上升 。”
更为关键的合同负债 ，截至9月底为3829万元，同比下滑15%，伊力特第四季度销售压力重重。
伊力特曾凭借 “伊力特曲”“伊力王 ” 等产品占据区域市场主导地位 ，但在白酒行业深度调整 、消费波动的当下 ，公司产品策略陷入 “高不成 、低不就 ” 的困境，高、中 、低档产品收入全线受挫 ，这也是“双高”问题的根本原因 。
2025 年前三季度 ，伊力特高档酒实现销售收入 9.51 亿元，同比下滑 15%；中档酒实现销售收入 2.43 亿元 ，同比下滑 39%；低档酒实现销售收入 0.81 亿元 ，同比下滑 22% 。三大产品线无一幸免，中档酒的跌幅更是接近 40%。
数据来源：公司公告 、界面新闻研究部
“高端化是区域酒企突破增长瓶颈的重要路径 ，但伊力特的高端化进程明显受阻。 ” 王健称 ，“核心高端产品伊力王系列，虽通过品鉴会、回厂游等活动提升品牌形象 ，但受行业调整 、头部酒企渠道下沉影响 ，三季度高档酒收入同比下滑 39.5%，说明高端客户在和五粮液 、泸州老窖等全国性品牌竞争中失利 。 ”
为了应对高端化受阻问题，伊力特试图通过推出低价产品抢占下沉市场 ，推出了定价 28-35 元的伊力粮仓光瓶酒 ，但新品上市时间较短，有待观察 。
“下沉市场看似空间大 ，但竞争同样激烈。” 从事白酒营销的张铭对界面新闻记者表示 ，“光瓶酒市场有牛栏山、红星等强势品牌，它们在渠道覆盖 、品牌认知度上都远超伊力特 。伊力粮仓作为新品 ，既没有差异化的产品卖点 ，也缺乏足够的渠道支持，很难在短时间内打开市场 。 ”
产品结构的失衡 ，还导致伊力特盈利能力持续下滑。2025年前三季度公司毛利率为49% ，相较2024年同期下滑超过三个百分点 。
“2024年伊力特高档酒毛利率为61%，中档酒和低档酒分别为43%和2% ，中高档酒收入下滑会直接拉低整体毛利率 。 ” 李颖表示 ，“若盈利能力持续恶化，公司将陷入‘收入下滑 — 毛利率下降 — 利润亏损’的恶性循环。”
销售困境
对于区域酒企而言，渠道覆盖广度与深度直接决定了市场份额 。
从销售区域看 ，伊力特收入高度依赖新疆市场 ，但 2025 年前三季度，疆内实现营收 10.71 亿元 ，同比下滑 13%；疆外市场实现营收 2.04 亿元 ，同比下滑 50% 。“疆内市场受行业波动影响，需求萎缩；疆外市场则因品牌影响力弱 、渠道覆盖不足 ，难以打开局面。 ” 张铭对界面新闻记者表示 ，“区域酒企若不能突破本土市场限制，很容易在存量竞争中被淘汰 。 ”
为了拓展疆外市场 ，伊力特曾推出 “百城攻坚” 战略 ，计划 3 年覆盖 100 个城市，但从实际效果看 ，这一战略几乎“成空 ” 。2025 年前三季度 ，疆外收入同比下滑 49.88%，不仅没有增长，反而大幅下滑。“‘百城攻坚’需要大量的资金投入、渠道建设和品牌推广 ，但销售费用同比下滑41%的伊力特 ，显然缺乏足够的资源支撑。 ” 王健称 。
渠道改革的失利，也导致经销商数量停滞不前 。截至9月底 ，伊力特酒类经销商数量为 57 家 ，其中疆内 48 家、疆外 9 家。这一数字与2024 年一致 。“经销商数量直接关系到渠道覆盖面” 张铭表示 。
经销商问题已直接影响到伊力特的销售收入。作为公司核心销售渠道的批发代理业务，2025 年前三季度实现营收 12.76 亿元 ，同比下滑 37% ，成为业绩下滑的主要拖累 。“批发代理是伊力特的‘基本盘’，这一渠道收入下滑 37% ，说明公司对经销商的掌控力在减弱 ，终端销售网络已出现松动 。” 王健表示，“若不能尽快稳定渠道 ，改善经销商信心 ，公司收入下滑趋势可能进一步加剧。 ”
伴随着业绩下滑，伊力特股价陷入越跌估值越贵的境况 。2024年以来，沪深300指数分别上涨15%和21% ，伊力特股价则下滑20%和12% ，与此同时市盈率（TTM）却由2025年年初的22倍“增长 ”至如今的38倍 。
数据来源：Wind 、界面新闻研究部
对于这家有着 “新疆第一酒” 称号的区域龙头而言，如何走出销售困境 ，重塑市场信心 ，将是未来一段时间面临的最大挑战。
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